文：未来智库

（报告出品方/作者：中信证券，黄亚元）

核心观点：

交换机、路由器、服务器、安全设备、WLAN等ICT设备，是构筑数字经济的底座。

数字基础设施核心驱动：短期看Capex，中期看政策，长期看流量。 1）短期驱动：北美云厂商Capex自2021Q2以来持续环比增长；国内云厂商Capex有望恢复；运营商加大云计算Capex投入。 2）中期驱动：近年来，我国相继出台“互联网+”、“宽带中国”、“新基建”、“数字经济”等产业政策，数字经济有望蓬勃发展。3）长期驱动：流量爆发是驱动网络设备升级扩容的长期核心要素，近年来我国5G建设稳步推进，移动互联网流量平稳增长。

服务器：需求回暖，运营商集采超预期。服务器下游50%以上的客户为云厂商。2021年下半年以来，海外云厂商Capex逐步回 暖；国内云厂商在经历了2021年“去库存+严监管+芯片涨价”的三重扰动后，有望于今年增加服务器投入，服务器需求整体 回暖。此外，国内三大运营商持续加码云计算与IDC，移动和电信的全年服务器集采均超百亿，有望拉动服务器需求的第二条 增长曲线。作为交叉验证，信骅科技1Q22收入同比增长53%，增速显著提升，服务器景气度趋势向上。

交换机：数据中心交换机维持高景气度。我们认为数据中心交换机仍是交换机领域最具发展前景的赛道之一。思科是全球交换 机的绝对龙头，然而近十五年来，思科的份额累计下滑20%，华为、Arista、新华三的份额分别提升9%、5%、6%。我们认为 交换机东升西落趋势将延续，供应链优势+工程师红利+快速响应和服务能力+技术持续创新，助力国内厂商快速崛起。此外， Arista，凭借“通用芯片+开放OS”战略，重点发力数据中心交换机市场，业绩增速显著高于行业，差异化竞争带来的份额提升 有望延续。

路由器：竞争趋缓，第二梯队空间广阔。长期以来，运营商路由器占比超75%，故路由器需求显著受运营商集采影响。高端路 由器壁垒极高、毛利率极高，行业马太效应凸显，思科+华为的全球双龙头格局稳固。放眼国内，2021年华为路由器份额达 77.1%，但我们认为伴随部分厂商供应链问题趋紧，行业非理性竞争有望改善，新华三、中兴通讯等第二梯队厂商空间广阔。（报告来源：未来智库）

WLAN：千兆网+WiFi6推动WLAN爆发。截止2022年3月，我国千兆宽带用户渗透率达8.3%，较去年同期提升6.4pcts。伴随 千兆宽带建设加速，WiFi6产品快速普及，WLAN市场需求旺盛。2021年，中国WLAN市场规模12.8亿美元，同比+47.2%。

ICT设备：构筑数字经济底座

数字信息基础设施：主要指基于新一代信息技术演化生成的基础设施，比如，以5G、物联网、工业互联网、卫星互联网为代表的通 信网络基础设施，以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础设施，以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施等

短期驱动：资本开支回暖，云厂商投资加大

海外云巨头Capex：海外云巨头Capex自2Q21持续环比增长。在云计算市场的强劲需求推动下，2Q21北美云计算巨头 （亚马逊、微软、谷歌、Meta等）Capex开始出现明显复苏。国内云巨头Capex：看好全年资本开支回暖。一般而言，国内云厂商CAPEX周期和北美云厂商基本同步，但由于2021年 下半年以来受国内互联网巨头面临监管环境持续趋紧等因素影响，国内云巨头资本开支较为保守。看好国内云厂商Capex 在今年回暖。

短期驱动：关注运营商加大云计算Capex投入

运营商Capex：资本开支总体稳定，加大对云计算、IDC等业务投入比例。运营商重点发力新兴业务、资本开支大幅向云 计算、产业互联网倾斜，因此2022年运营商云将有望成为拉动国内交换机增长的重要环节。（报告来源：未来智库）

中期驱动：政策支持，数字经济建设加快

规划频出，数字经济发展向好。自2021年以来，数字化、信息化、智能化相关行业发展规划频出，体现了我国对于未来发展数字经济的决心。通信行业作为数字 经济中重要的一环，也有望成为国家政策支持的重点行业之一。《“十四五”信息通信行业发展规划》中对数据中心的 算力与能耗、5G基站数量、千兆网用户数均有明确要求，将有望推动相关行业快速发展。

长期驱动：流量爆发，推动设备升级扩容

根据IDC发布的数据，全球数据总量由2019年的45ZB将增长至2025年的175ZB，年均复合增长率高达25.40%。

服务器：需求回暖，运营商集采超预期

全球市场：持续稳健增长，规模近千亿美元

全球服务器规模：千亿规模，参与者众多。根据IDC数据，2021年全球服务器市场规模为992亿美元，同比+6.4%。IDC 预计2022年全球服务器市场规模为1119.5亿美元，同比上升12.8%。

国内市场：国内增速领先，看好市场回暖

中国服务器规模：规模达251亿美元，增速高于全球水平。2021年，国内服务器市场增速较2020年放缓，但增速仍领先 全球。根据IDC数据，2021年国内服务器市场规模为251亿美元（约占全球规模的1/4），同比上升12.8%，较2020年同 比增速下降9.5pcts，但大幅领先全球市场6.4%的增速。

下游需求回暖，信骅科技1Q22收入高速增长

客户结构：云及互联网厂商需求占比约50%，其他客户包括运营商、金融机构、政企等。 2021年，阿里、腾讯等国内云巨头在数据中心方向的投入放缓，国内服务器市场增速也随之放缓。

交换机：数据中心交换机维持高景气度

全球市场：增速趋势向好，思科龙头地位稳固

全球交换机规模：规模超300亿美元，龙头效应显著。根据IDC数据，2021年全球以太网交换机市场规模为307亿美元， 同比上升9.7%，2020年市场规模下滑3.5%。

国内市场：增速领先全球，华为、新华三双龙头格局稳固

中国交换机规模：规模达53亿美元，国产替代明显。根据IDC数据，2021年，中国交换机市场规模为53亿美元（约占全 球规模的1/6），同比增长17.5%，较2020年同比增速上升5.2pcts。

趋势一：东升西落，以华为、新华三为代表的国产崛起

供应链优势+工程师红利+快速响应和服务能力+技术持续创新，助力国内厂商快速崛起。根据IDC的数据，2016-2021年， 华为在全球交换机市场的收入由17.4亿美元上升至31.3亿美元，年复合增长率为12.5%，市场份额由6.5%提升至10.2%； 新华三在全球交换机市场的收入由6.6亿美元上升至23.3亿美元，年复合增长率为28.70%，市场份额由2.5%上升至6.1%。

趋势二：差异竞争，以Arista为代表的开放OS战略拔得头筹

Arista深耕数据中心交换机，以“通用芯片+开放OS”战略，增速显著领先海外竞争对手。思科、Juniper同Arista长期处 于“领导者”评价象限，是全球数据中心网络解决方案领域的龙头企业，梳理三个企业近十年来发展历程，Arista营收增 速远高于思科和瞻博网络，原因之一是Arista在数据中心交换机领域的强大竞争力和快速拓展。（报告来源：未来智库）

路由器：竞争趋缓，第二梯队空间广阔

全球市场：增速显著反弹，思科、华为全球双龙头格局

全球路由器市场规模：规模达159亿美元，双龙头优势明显。根据IDC，2021年全球路由器规模为159亿美元，同比增长 6.5%，增速较2020年提升10.5pcts。

国内市场：运营商路由器占比近80%，华为显著领先

中国路由器市场规模：规模达36.7亿美元，运营商路由器占比近80%。根据IDC，2021年中国路由器规模为36.7亿美元 （约占全球规模的1/4），同比下滑2.6%。国内路由器市场有所下滑，主要系运营商路由器市场减少，企业网路由器市场 仍保持稳定增长。4Q21国内路由器市场规模为11.7亿美元，同比增长5.7%。

WLAN：千兆网+WiFi6推动WLAN爆发

全球市场：企业级WLAN强劲增长，国内厂商份额提升

全球WLAN市场规模：规模达172亿美元，国内厂商份额增长迅速。根据IDC的数据，2021年全球WLAN市场规模为172 亿美元，同比增长6.5%。

国内市场：企业网WLAN高速增长，新华三表现良好

中国WLAN市场规模：市场规模达12.8亿，国产替代加速。2021年，中国企业级WLAN市场增长强劲，4Q21同比增长了 50.5%，全年市场规模为12.8亿美元，全年同比增长47.2%